Oljefondets marerittscenario: – På ingen måte utenkelig

En mer fragmentert verden med økte tollsatser kan barbere Oljefondets verdi med 35 prosent, viste fondets egen stresstest tidligere i år. – Selv det ville nok være håndterbart, sier sjeføkonom.

Oljefondet kan falle mye i verdi hvis verden blir mer fragmentert og tollsatsene øker, ifølge fondets egne stresstester. Den siste tiden har USA innført en rekke tollsatser, mens Mexico, Canada, Kina og EU har varslet mottiltak. Dette er Frihetsgudinnen i New York. Foto: ANGELA WEISS / AFP / NTB

Tidligere i år tegnet Oljefondet opp noen marerittscenarioer i sin årlige stresstest.

Ett av scenarioene fondet testet seg mot var en «fragmentert verden» med blant annet økte tollsatser.

Det vil kunne senke fondets verdi med 35 prosent, eller 7.000 milliarder kroner, anslo fondet.

Det har vært noen tegn nettopp til økt fragmentering i det siste, mener sjeføkonom Harald Magnus Andreassen i Sparebank1 Markets.

– Det som har skjedd i handelspolitikken i det siste peker definitivt i feil retning. Vi ser elementer av det Oljefondet har testet seg mot i dette scenarioet, sier han.

Sjeføkonom Harald Magnus Andreassen i Sparebank1 Markets. Foto: Terje Bendiksby, NTB

– På ingen måte utenkelig

Andreassen tror ikke at Oljefondets marerittscenarioer med fall på 35–40 prosent vil slå til, men utelukker det ikke helt.

– Det vil i så fall være blant de største fallene vi har sett på aksjemarkedet. Men det er på ingen måte utenkelig, sier Andreassen.

– Det har skjedd lignende i tidligere tider, særlig i perioder hvor markedet har vært høyt priset. Det er heller ikke gitt at fondet må stige igjen etter at det har falt, legger han til.

Hvis fondet for eksempel falt til 14.000-15.000 milliarder kroner, ville det over tid ha vært nødvendig å redusere regjeringens oljepengebruk, men Andreassen tror det ville ha vært håndterbart.

– En del av den pengebruken vi ser nå er midlertidig, så om vi bruker noen år på justere pengebruken etter et slikt fall, så er ikke det så galt. Vi har stort sett brukt klart mindre enn det vi har hatt rom for. Da kan vi bruke litt mer i en periode.

– Viktig

Andreassen i Sparebank1 Markets mener slike stresstester er viktige av flere grunner.

– Det bidrar til å øke forståelsen for at vi ikke skal legge opp statens pengebruk etter at fondet skal holde seg på så høye nivåer, sier han.

– Det viktigste med stresstester er å lære av historien, og se på hva som har skjedd før. Flere uheldige scenarioer kan også slå til samtidig.

Slik gjør fondet testen

Oljefondet la nylig ut en video om stresstestingen på Linkedin, hvor de blant annet forklarer scenarioet med en fragmentert verden.

– Her fører handelsbarrierer til at inflasjonen øker, og veksten reduseres. Dette kan føre til at fondets verdi faller med 35 prosent, sier risikoanalytiker Madeleine Kristin Hovland i videoen.

Når Oljefondet stresstestes, er det basert på historiske hendelser og på litteraturen, forteller researcher Owen Yang i Oljefondet i videoen.

– Vi kan ta scenarioet med en fragmentert verden som et eksempel. Der ser vi for oss store forstyrrelser i verdikjedene, som øker inflasjonen. Det vil være negativt både for aksjer og obligasjoner. Gjennom årene har teamet vårt utviklet en avansert modell som lar oss kalkulere effekten av slike scenarioer, sier Yang.

Frykter toll og regulering

Noen av utviklingstrekkene globalt den siste tiden kan minne litt om Oljefondets scenario hvor verden fragmenteres i flere økonomiske blokker.

«Den utfordrende geopolitiske situasjonen fører til høyere tollsatser, økt regulering, restriksjoner på utenlandske investeringer og mindre finanspolitisk disiplin», skriver fondet om dette scenarioet.

«Mer hjemflytting og alliansebasert produksjon fører til høyere inflasjon i alle store økonomier», legger fondet til.

Den siste tiden har USAs president Donald Trump blant annet økt tollsatsene, tatt grep for å flytte mer produksjon hjem og varslet at kinesiske investeringer i USA skal reduseres. Det har også vært usikkerhet om USAs vilje til å betjene egen gjeld.

Samtidig vil flere land i Europa investere mer i eget forsvar i håp om å kunne klare seg uten USA.

Aldri opplevd et stort fall

Så langt har Oljefondets verdi nesten bare økt. Sist fondet falt var i 2018, men da bare med 200 milliarder.

Den siste uken har verdien falt mye, etter uro i globale markeder samtidig med en styrking av kronen.

Siden nyttår har fondet falt med rundt 1.000 milliarder kroner. På det verste var fondet nede i rundt 18.700 milliarder, rundt 1.500 milliarder under toppnivået for bare noen uker siden.

– Hvor bekymret bør vi være for et videre fall?

– Risikoen for det er åpenbart til stede. Det er fortsatt sånn at aksjekursene er høyt priset, men heldigvis bare i USA, sier Andreassen.

– Jeg tror fondet har tatt ganske bra i når de har gjort disse stresstestene. Men man skal ikke utelukke et fall på 30 prosent. Men selv det ville nok være håndterbart for norske politikere og norsk økonomi, sier han.

Tidligere i år la nestleder Trond Grande (t.v.) og leder Nicolai Tangen i Oljefondet frem fondets tall for 2024, og presenterte resultatet av fondets stresstester. Foto: Skjalg Bøhmer Vold / E24

«Urovekkende»

Hvis en krise først inntreffer, vil Oljefondets verdi kunne falle mye.

«Det bør bemerkes at disse scenarioene også kan inntreffe samtidig, noe som potensielt kan føre til større verdifall enn når de modelleres enkeltvis», skrev fondet i stresstesten tidligere i år.

Utviklingen i verdensøkonomien øker sannsynligheten for ekstreme markedshendelser, mente fondet.

«Vi ser nå en urovekkende kombinasjon av høye globale gjeldsnivåer, eskalerende geopolitiske spenninger og høye aksjeverdsettelser», skrev fondet i stresstesten.

– Dumt

Et marerittscenario ville være stagflasjon, altså en kombinasjon av høy inflasjon og økonomisk stagnasjon, påpeker sjeføkonomen i Sparebank1 Markets.

– Jeg har ikke så mye tro på det over tid, for jeg tror ikke sentralbankene vil gjøre de samme feilene som på 70-tallet, sier Andreassen.

– Men dette er kronargumentet for å ha en stor buffer i oljepengebruken, særlig når fondsverdien har steget mye. Det er dumt hvis vi må stramme til ekstra mye fordi fondets verdi begynner å falle, sier han.

Regjeringens årlige oljepengebruk har i lang tid ligget godt under taket på tre prosent av fondsverdien.